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Darren415

Recentemente, assistimos a um aumento significativo na emissão de baby bonds do BDC e aproveitamos esta oportunidade para discutir estas novas questões e destacar os nossos pontos de vista. Também discutimos os principais critérios para avaliar o risco/recompensa no setor.

Os baby bonds do BDC são ativos atraentes no ambiente atual por vários motivos. Primeiro, eles tendem a ter qualidade decente. Por “decente” entendemos o ponto ideal de qualidade onde eles não são de tão alta qualidade a ponto de terem rendimentos pouco atraentes e ainda assim não são de qualidade tão baixa que causem preocupação particular sobre o retorno do principal.

Em segundo lugar, estas obrigações tendem a ter durações relativamente baixas. Isto é atractivo em duas frentes – devido à curva de rendimentos invertida e devido aos spreads de crédito empresariais bastante reduzidos. Uma curva de rendimento invertida significa que títulos de 3 a 5 anos (o ponto ideal nos títulos infantis do BDC) oferecerão rendimentos mais elevados do que títulos de 10 anos ou mais, todo o resto igual. E caso os spreads de crédito recuem substancialmente, os seus preços deverão ser mais contidos do que os activos de maior duração.

É particularmente bom ver novas obrigações no ambiente actual, uma vez que as avaliações de crédito são bastante ricas. Esses títulos podem permitir que os investidores retirem algumas fichas da mesa, mantendo ao mesmo tempo uma exposição de alto rendimento de um dígito. Estes activos enquadram-se no nosso grupo de alocação de activos de “pó mais seco”, que temos vindo a aumentar recentemente nas nossas carteiras de rendimento em resposta a mercados bastante turbulentos.

Nesta seção, revisitamos a definição de ativos de pó mais seco, como os baby bonds do BDC, e o importante papel que eles podem desempenhar nas carteiras de renda.

Existem muitas maneiras de construir e gerenciar carteiras de renda. Uma delas é estar sempre totalmente investido com o máximo apetite ao risco. Esta é uma forma comum de os investidores em rendimento gerirem as suas carteiras porque é a forma de maximizar o rendimento - fazer qualquer outra coisa é como deixar dinheiro na mesa. E como diz o refrão - é difícil ganhar "dinheiro vivo" no bolso.

O problema com esta visão, contudo, é que a concentração estrita no rendimento muitas vezes acarreta o custo de ignorar a base de capital. E, diríamos, o que em última análise cria riqueza é uma base sustentável de capital, em vez de “dinheiro vivo”. O mundo dos rendimentos está repleto de títulos de elevado rendimento que deixaram os investidores com um buraco nas suas carteiras que levará tempo a sarar.

É por isso que preferimos construir carteiras de rendimento que também apresentem participações potencialmente resilientes, juntamente com participações de maior rendimento. Chamamos esses ativos resilientes de ativos de pó mais seco. A razão pela qual usamos a palavra “mais seco” em vez de “seco” é simples.

Em nossa opinião, os activos verdadeiramente em pó são poucos e raros e aqueles que existem, como os TBills, oferecem um rendimento significativamente menor, bloqueiam o seu dinheiro por um determinado período, como os CDs, e enfrentam o risco de reinvestimento se o Fed baixar as taxas ao longo do ano. termo médio.

A questão aqui não é que os investidores devam evitar activos semelhantes a dinheiro, mas que existem outros activos de qualidade que oferecem rendimentos mais elevados, boa liquidez, potenciais ganhos de capital e muito menos risco de reinvestimento.

Uma característica importante dos mercados de rendimento é o simples facto de tenderem a apresentar uma elevada reversão à média. Podemos ver isso em métricas como spreads de crédito corporativo abaixo.

Fred

Também podemos ver isso observando os descontos da CEF abaixo.

Renda Sistemática

O que isto sugere é que, à medida que os mercados de rendimento avançam para uma avaliação mais cara, faz sentido aumentar a quantidade de activos de pó mais seco para tirar partido de uma potencial liquidação.

Vale a pena mencionar mais quatro pontos. Em primeiro lugar, os mercados tornam esta abordagem de alocação anticíclica muito mais simples para os investidores em rendimento porque, normalmente, diferentes partes do mercado co-movem, ou seja, os spreads de crédito, os descontos e os preços das acções tendem a estar altamente correlacionados. Isto significa que, na maioria das vezes, os spreads de crédito, as ações e os descontos são caros ou baratos ao mesmo tempo.

Em segundo lugar, para que os investidores sigam esta abordagem, é importante ter uma intuição do potencial positivo. Por exemplo, um investidor que detém activos de pó mais seco com rendimento de 7-8% versus um activo com rendimento de 10-11% perde cerca de 3% por ano. No entanto, se rebaixamentos significativos ocorrerem a cada 1-2 anos e se os ativos de pó mais seco puderem superar os ativos de beta mais alto/rendimento mais alto em 10-15% durante o rebaixamento (permitindo ao investidor alternar para ativos de rendimento mais alto), então isso pode acrescentam um impulso significativo à riqueza a longo prazo dos investidores e que, naturalmente, podem então gerar um nível de rendimento mais elevado.